概要

l政府换届在即，经济运行的财政方式也将发生巨大的变化。

l当选总统拜登提出的方案的意义，主要是奥巴马政府早期政策努力的翻版，是"信贷通胀"政策的延续。

l在这样的方案中，有一些短期的需求必须得到解决，但要想让通胀再次启动以产生更多的经济增长，这只是幻想。

l更长远的问题要做的是提高劳动生产率的增长，以及随之而来的实际工资的增长，这样才能减少现有的收入/财富不平等。

 

 

好了，我们有新的领导班子来到华盛顿特区，所以现在是时候改变观点，以便尽快了解未来的情况。这对于决定未来的投资环境至关重要。

当选总统乔-拜登刚刚提出了他上任后将推行的财政政策的基本内容。

我对这份提案的基本感觉是，它主要是过去民主党方案的翻版。《华尔街日报》周六的主笔社论似乎也认为是这样的。该计划有一些新的想法，社论写道，但是......

"拜登计划的其余部分大部分都是2009年奥巴马计划的重复 - 且翻倍。"

带着这样的想法，我们开始思考过去六十年来发生的事情，并得出这样的评论："老样子，老样子"。

必要性

简单地说，拜登的情况是，有至关重要的短期问题必须处理，有至关重要的长期问题也必须处理。而且，在我们的思维中，不能把这两者结合起来。

短期问题是关于新冠疫情和经济失调，导致很多人，通常是社会上的 中下层经济人士，失业或倒闭。

这里的问题是，如何才能在短期内缓解这些人所面临的"痛苦"？答案是，让这些人尽快回到原来的工作岗位上，回到原来的企业中去。

更长远的问题是经济结构的问题。在疫情发生和经济陷入衰退之前，世界已经发生了变化，变得更加注重技术。已经是这样了，很多人现在失业了，企业现在倒闭了，鉴于国内发生的变化，迟早要面对这个事实。

疫情的蔓延和经济的衰退，只是加速了这种转变。而且，如果这是真的，仅仅是想让人们回到原来的工作岗位，或者是原来的企业中去工作，只是会把这种转型的痛苦推向未来。

而且，这才是更长远的问题。

信贷通胀

事实上，这在过去60年里一直是个问题。基于约翰-梅纳德-凯恩斯创造的基础思想和"菲利普斯曲线"的政府财政政策试图产生财政赤字，以刺激经济走向"温和"的通货膨胀，从而使失业率保持在较低水平。然后，这种财政政策得到美联储的货币政策的支持，为金融市场提供足够的宽松，以支持财政方面。我把这称为"信贷膨胀"政策。

而且，信贷膨胀已经持续了六十年，共和党和民主党的政府都以这样或那样的形式支持着。就像理查德-尼克松总统在1968年说的："我们现在都是凯恩斯主义者！"

请注意，现在的主要谈话要点之一就是让通货膨胀再次发生。甚至美联储也发出了信号，它将接受高于其目前目标利率的通货膨胀率，"在一段较长的时间内"，以帮助经济更迅速地发展。

信贷膨胀的后果

遗憾的是，人们并没有充分认识到信贷通胀对经济的影响。其一，事实证明，通货膨胀的持续增长是对成熟投资者的恩赐。随着六十年的发展，这些投资者发现，他们把钱投入到金融资产中去，在那里获得回报，比把刺激经济的钱投入到能推动生产力提高的实物资本投资中去更好。企业成了金融工程的专家，而不是资本工程的专家。

这里有两个结果：第一，经济增长急剧放缓；第二，实际工资增长下降到接近零。在过去的六十年里，美国经济的每一次扩张期，增长都是以较慢的速度到来的。在上一个经济增长期，即2009年至2020年，美国经济年复合增长率为2.2%，为二战以来最低。

由于刺激经济的资金投入了资产，而不是用于创业和创新，导致劳动生产率增长停滞，劳动收入没有增长。股票价格上涨，几乎不断创下历史新高。而且，在此期间，我们看到收入/财富不平等的增长速度比以往任何时候都快。这已经成为当今世界的一个重大问题。

在这一时期，发行了巨额的债务，企业通过回购股票和增加分红来让股东满意。2017年对特朗普税改方案的研究显示，这项工作的收益几乎有三分之二投入了股票回购。刺激经济增长和工资增长的作用就这么大。

然后，疫情来了，接着是目前的经济衰退，过去六十年信用膨胀所积累的诸多问题，只是让情况变得更加糟糕。

这就是遵循只针对短期的政策的麻烦所在。总有一天，必须为计划中缺乏纪律性付出代价。但是，在那一天之前，人们可以批评喊出即将到来的"末日"，但在"事情败露"之前，很多人只是对批评开个玩笑，声称怀疑者只是在喊"狼来了"。

目前的计划

拜登的计划主要针对短期。尽可能地缓解痛苦。目标是让人们回到原来的工作岗位，让关闭的企业开张。而且，这些都是值得称赞的目标。

但是，这不会做全部的工作。正如约翰-科根和约翰-泰勒在《华尔街日报》上写的那样，"那些2000美元的支票不会提振经济"。副标题是，政客们喜欢直接支付，但只有当长期收入上升时，人们才会增加消费。

换句话说，拜登政府需要花更多时间研究有助于建设经济和劳动力以适应21世纪技术的项目。如果只是继续实行信贷膨胀的政策，将使物质资本的投资保持在低水平，使劳动生产率的增长保持在低水平，使不具备现代经济技能的工人数量增加，使经济增长保持在历史低点。

从长远来看，这种政策只会增加收入/财富的不平等，增加许多人被社会排斥的感觉，使美国在世界经济中保持弱势。我们已经看到了这些结果对国家的影响，直到现在。我认为我们不希望信贷通胀持续到未来。